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    作者:來源:日期:2019-01-13
     dnf能源中心的負責人 

    1月10日,銀億股份(000981.SZ)披露,寧波開投分別從銀億控股、銀億股份的實控人熊續強之子熊基凱手中受讓所持共5.13%股份。熊氏父子合計持有銀億股份78.7%股份。上述股權變更手續完成后,銀億股份第一大股東將由此前的銀億控股,變更為寧波圣洲。

    此次股份轉讓,一定程度上可視為公司通過“債轉股”的方式,減緩債務風險。此前,恒盛、中弘在爆出債務危機之后,均有此類“債轉股”舉動。銀億股份相關人士表示,這次第一大控股公司內部股權的變更,并未導致銀億股份實際控制人的變化,也不會對上市公司日常運營產生重大影響。公司的實控人,仍是熊續強。

    相比恒盛地產、中弘股份,銀億股份的資產重組之路或許更為順利。一名知情人士透露,多元化業務沉淀了過多資金,是導致銀億股份債務違約的主要原因,此外,非房地產業務拖累了房地產板塊業務。據其透露,目前銀億股份各地分公司正在做回撤(包括裁員、賣項目),進行戰略收縮。

    易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進分析指出,中弘股份與銀億股份的相同之處在于,這兩家企業在過去兩年地產銷售高速發展周期內沒有獲得長遠發展,卻去開發其他多元業務,進而拖累主業,最終只能賣項目賣股分求生,短期內對于改善財務狀況是利好的,但企業后續融資也會面臨壓力。

    紓緩債務風險

    2018年年底,銀億股份發生3億債務違約,增加了投資人對其還債能力的擔憂。出于資金安全考慮,投資人迅速做出加速兌付債券的要求。而近期銀億股份陷入的違約危機,恰恰是因投資人提前贖回所引發。

    去年12月24日晚銀億股份披露,公司名為“15銀億01”的債券未能如期足額兌付,涉及金額約3億元。這筆于2015年發行、為期五年的債券,投資人于2018年年底行使提前贖回權利。隨后有媒體披露,銀億股份因當期拿不出足夠資金,導致這筆3億元的債券違約。

    1月9日,銀億股份公告披露,公司分別收到了上海上正律師事務所發來的關于“16銀億05”債券及“16銀億07”債券兩份法律意見書。這兩份意見書的主要內容是,債券持有人經會議表決,向銀億股份提出對“15銀億01”未出售部分債券及“16銀億04”、“16銀億05”和“16銀億07”全部債券加速到期的要求。銀億股份未來還需要應對新的償債壓力。

    “15銀億01”由銀億股份于2015年12月24日發行,發行量為3億元,債券期限為5年,第三年附有回售權。債券票面為7.28%,第四年起發行人選擇上調票面150BP至8.78%,“挽留”投資人的意圖十分明顯。

    實際上,銀億股份于2018年12月24日公告表示,公司及實際控制人擬通過加快應收賬款回款、處置部分子公司股權及資產等方式繼續為公司債兌付籌集資金,爭取短期內盡快確定資金到位時間。一旦確定相關信息將及時公告。此外,公司未償債期間,將不向股東分配利潤、暫緩重大對外投資、收購兼并等資本性支出項目、調減或停發董事和高管公司及獎金、主要負責人不得調離。

    銀億股份已開始通過處置資產和引入外部股東來化解危機。2018年9月,銀億股份簽訂協議,擬作價2.07億元投資轉讓控股子公司上海銀月置業有限公司51%股權。 銀億股份控股股東及一致行動人銀億控股及熊基凱在2018年12月7日與寧波開發投資集團有限公司(下稱寧波開投)簽署《轉讓協議》,前者將向寧波開投合計轉讓銀億股份5.13%的股權。

    值得一提的是,此次與寧波開投之間的交易,并非為了償還此前逾期的“15銀億01”債券。上述人士稱,銀億股份擬通過“債轉股”的方式償還寧波開投的借款本金及利息,減輕上市公司未來的償債壓力。

    不過,根據中證登深圳分公司提供的債券回售申報數據,“15銀億01”的申報數量達到近300萬張,回售金額約為3.22億元(包含利息),剩余托管量只有2670張。也就是說,有99.91%的債券持有人選擇了按照100元的面值回售本期債券。

    實際上,市場對“15銀億01”的違約早有預期。2018年11月26日至本次違約公告之前,“15銀億01”的評級機構中誠信已經先后兩次下調公司主體和債項評級,并列入可能降級的觀察名單。

    在12月上旬調整評級時,中誠信證評給出的主要理由有三點:一是公司子公司2018年11月未能按時歸還一筆1.8億元的貸款本息且公司未能履行擔保責任;

    二是控股股東所持公司股份存在被動減持風險。截至2018年12月6日,控股股東及其一致行動人擬被違約處置的股份占公司總股份的10.17%,在未來約定期限內可能存在被處置的風險。三是盈利和償債能力大幅減弱。2018年前三季度,公司實現營業收入63.62億元,同比減少25.03%,歸屬于股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1.57億元,同比減少 67.99%。截至2018年9月末,公司貨幣資金為12.27億元,同比減少70.35%,債務償付保障能力較弱。

    上述知情人士透露,銀億股份對此已展開了緊急應對措施。除了應投資人請求,對債券提供增信等措施,同時也準備召集投資人進行磋商,希望投資人可以對幾筆債券的加速到期的要求暫緩。

    多元化不暢

    實際上,在銀億股份全部違約債券中,房地產行業債券只是很少的一部分。成立于1994年的銀億股份,主營業務為房地產,2012年借殼ST蘭光上市。2016年銀億股份開啟多元化轉型之路,斥資近百億收購了全球第二大獨立生產氣體發生器生產商美國ARC集團,和全球知名的汽車自動變速器制造商比利時邦奇集團,進軍汽車制造業。

    對于發生債券違約的深層次原因,銀億股份方面也坦承,多元化道路不順暢影響了房地產主業的發展,2016年前后,銀億股份加大了向汽車零配件領域進軍的力度,并提出“地產+高端科技”雙輪驅動戰略。然而在展開該戰略后,市場環境發生了變化。

    銀億股份2016年提出擴張戰略時,市場融資環境相對寬松。銀億股份借助市場大勢在科技領域展開了規模較大的擴張。然而2018年在去杠桿的背景下,轉型中的銀億股份處境艱難。

    金融去杠桿對于房地產行業的影響,表現在中小房企資金風險增加。對銀億股份而言,其汽車零配件生產線有一些還處于前期投入過程中,產能較有限,加之去年整體市場環境不佳,影響了這一領域的營收。而投資人一旦集中要求提前兌付,可能會使銀億股份的科技項目的投資前景變得模糊。

    上述知情人士還表示,公司在債務危機的情況下,將暫停在科技領域的擴張及收購,直到公司經營狀況及市場環境好轉,再考慮重啟。

    今年以來,房地產調控持續收緊,與此同時,房企的償債高峰到來,市場對于房地產行業債務問題高度關注。目前來看,行業債券違約主要集中于非主流的中小規模房企,個別大企業也高息發債緩解債務危機。

    銀億股份的危機并非個案。業內人士認為,目前真正轉型成功的房企不多。比如恒盛地產轉型能源、華業資本轉型供應鏈金融、萬達多元化等,均遭遇了滑鐵盧。在實體經濟發展面臨著巨大不確定性時,房企貿然進入某個全新領域,經營風險顯然要遠大于行業老兵。

    中原地產首席分析師張大偉則認為,房地產行業本身雖然面臨資金情況惡化、土地成本上升以及去化速度下降等困難,但是行業整體融資難度依然不大,整體盈利能力仍強于其他行業。

    據Wind數據,目前國內房地產行業債券存續規模為2311只,余額約為2.30萬億元,約在全部信用債中占比6%。

    截至2018年12月24日,出現兌付違約的債券總共116只,總額1149.01億元,與2016年的歷史高點相比達到2倍以上的增長。其中,來自房地產行業的違約債券共4只,包括中弘股份的16弘債02、03和17華業資本CP001,以及最新違約的15銀億01。這4只債券都是今年四季度發生的違約。

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